Kokkuvõte

Ühisrahastus kasvab ja küpseb väikeettevõtete rahastamisallikana.

• USA-s kogusid 2017. aasta, esimese tööaasta jooksul pärast JOBS-i seaduse rakendamist, 636 ettevõtet ühisrahastuskampaaniate kaudu kokku umbes 270 miljonit dollarit.
• Suurbritannia turg jõudis 2017. aastal umbes 333 miljoni naelsterlingi emissioonini koos pealkirjade haaramise kampaaniatega, nagu näiteks BrewDogi hiljutine 30 miljoni dollari suurune tõus.
• Kui turg aga kasvab ja küpseb, esitatakse kasutatavate tehingustruktuuride kohta küsimusi ning reguleerivad asutused on asunud asjakohaseid õigusakte ajakohastama.

USA regulatiivne koormus ähvardab turu potentsiaalseid kasvuväljavaateid.

• Töökohtade seaduse III jaotis, mida nimetatakse ka määruse ühisrahastuseks, oli viis, kuidas võimaldada ettevõtetel kaasata kapitali nii akrediteeritud kui ka akrediteerimata investoritelt, kellel on madalam regulatiivne koormus.
• See seadus lubab ettevõtetel koguda vaid kuni 1 miljonit dollarit, mistõttu on paljude ettevõtete jaoks liiga madal ülemmäär. See ülempiir kehtestati peamiselt pettuseohu vältimiseks.
• Selle probleemi lahendamiseks tõstis töökoha seaduse IV jaotis, mida nimetatakse ka määruseks A +, selle ülempiiri; samas pani see emitentidele ka suurema regulatiivse ja juriidilise koormuse (sealhulgas SECi eelneva kvalifitseerimise).
• See suurendab paratamatult ka selliste pakkumistega seotud kohtukulusid, mis hiljutise uuringu kohaselt olid õigus- ja auditeerimistasud keskmiselt üle 100 tuhande dollari.

Uuritakse ühisrahastuse juriidilisi ja aktsiaklassi struktuure.

• Enamik omakapitali ühisrahastuskampaaniaid viiakse läbi aktsiaklassi struktuuride kaudu, mis järjestavad noorema astme ja / või sisaldavad vähem kaitse- ja juhtimistingimusi kui institutsionaalsed investorid ja riskikapitalifondid.
• Arvestades ühisrahastuse investorite usaldust monetiseerimise eesmärgil likviidsussündmustele, seab valitsemisvolituste ja lahjendamisvastaste sätete puudumine neile märkimisväärse ebasoodsa olukorra.
• Ühendkuningriigi raamistik pakub huvitavat juhtumit, kus maksusoodustused pakuvad ühisrahastuse investoritele varajast monetiseerimist. Seda skeemi peetakse laialdaselt turu senise kasvu üheks peamiseks põhjuseks.
• Teine viis USA-s populaarsust kogunud probleemi lahendamiseks on olnud SAFE-de kasutamine koos nende ülespoole suunatud ja likviidsuseelistuste kaitsega. Kuid SAFE-sid on laialdaselt kritiseeritud „mitte nii ohutute” pärast, kuna nad toetuvad omakapitaliks konverteerimisel järgnevatele riskikapitali investeeringutele või likviidsussündmustele.

Järelturu likviidsuse puudumine tõmbab turgu jätkuvalt.

• Ühisrahastatud väärtpaberite järelturud võiksid olla veel üks viis likviidsuse tagamiseks ja potentsiaalselt ühisrahastuse investorite jaoks väljumisteeks.
• Väikeettevõtete börsid on juba olemas ja need hõlmavad näiteks TSX Venture Exchange'i Kanadas või Saksamaa esimese noteerimisnõukogu piiratud nimekirja nõuetega.
• Kuid küsimused on endiselt kohal. Arvestades nende börside madalat likviidsusastet, on märkimisväärne pettuse ja manipuleerimise oht, eelkõige pumba ja dumpingu vormis (mis põhineb ettevõtte kohta valeandmete levitamisel, eesmärgiga suurendada selle aktsia hinda).

Hiljutine Euroopa määrus on andnud täiendava selguse

• 2018. aasta novembris hääletas ECON Euroopa Komisjoni ühisrahastamise reguleerimise ettepaneku lõpliku eelnõu üle, jättes tõhusalt kõrvale vajaduse, et ettevõtted koostaksid väärtpaberite abil kuni 8 miljoni euro suuruse rahastamise korral kuluka prospekti.
• See positiivne samm võib vähendada emitendi sõltuvust järgnevatest rahakogumistest ja võimaldab teatud määral finantseerimist ka hilisemas etapis.
• Määruse lõplik eelnõu on lühike, kuigi see toob kaasa piiriülese ühisrahastuse olemuslikud tõkked mandri piires.

Alates Kickstarteri käivitamisest 2009. aastal kuni JOBS-i seaduse rakendamiseni 2016. aastal ühisrahastus on läbinud pika tee, kehtestades ennast kogu maailmas väikeste ja keskmise suurusega ettevõtete jaoks alternatiivse rahastamisviisina. BrewDogi hiljutine 30 miljonit dollarit kampaania kaudu Crowdcube on tunnistus omakapitali ühisrahastuse küpsusest, mis Suurbritannias jõudnud 2017. aastal emiteeriti 333 miljonit naelsterlingit. Ameerika Ühendriikides kogus 2017. aasta esimesel tööaastal pärast JOBS-i seaduse rakendamist 514 ettevõtet seaduse alusel kokku 33,2 miljonit dollarit. Määruse ühisrahastus samal ajal kui 122 ettevõtet kogusid seaduse alusel kokku 236,5 miljonit dollarit Reegel A + (Allikas: Hajuvad ).

Kui turg aga kasvab ja küpseb, esitatakse kasutatavate tehingustruktuuride kohta küsimusi ning reguleerivad asutused on asunud asjakohaseid õigusakte ajakohastama. Selles artiklis tutvun hiljuti USA-s ja ELis saavutatud verstapostidega, tuues välja minu arvates mõned probleemid, mis ähvardavad ühisrahastamist kui rahastamise demokratiseerimise vahendit, ja lõpetades ettepanekutega tasakaalustatud lähenemisviisi kohta selle arengu edendamisel.

USA turu kasvu jätkumine, mida regulatiivsed küsimused tõenäoliselt takistavad

Vaatamata USA turu suurusele võrreldes teiste jurisdiktsioonidega takistavad kasvu jätkumist tõenäoliselt mõned olulised regulatiivsed probleemid. Töökohtade seaduse III jaotis, tuntud ka kui Määruse ühisrahastus , oli võimalus võimaldada ettevõtetel kaasata kapitali nii akrediteeritud kui ka akrediteerimata investoritelt, kellel on madalam regulatiivne koormus. See seadus lubab ettevõtetel koguda vaid kuni 1 miljonit dollarit, mistõttu on paljude ettevõtete jaoks liiga madal ülemmäär.

Miks kehtestati kork? A eelmine artikkel ApeeScape Finance'i ajaveebis on teema lahti harutatud, tuues välja asjaolu, et akrediteerimata investoritele mõeldud rahastamispakkumised tõstavad märkimisväärselt pettuse väljavaateid. Tegelikult hindab Cambridge'i alternatiivse rahanduse keskuse andmetel 42% Ühendkuningriigi omakapitali ühisrahastusplatvormidest pettuseohtu kõrgeks või väga kõrgeks.

Selle probleemi lahendamiseks lisatakse töökohtade seaduse IV jaotis, teisiti tuntud kui Reegel A + , aga tõstis selle ülempiiri, pannes emitentidele suurema regulatiivse ja juriidilise koormuse (sealhulgas SECi eelneva kvalifikatsiooni). Kuid see suurendab paratamatult ka selliste pakkumistega seotud kohtukulusid, muutes need paljude väiksemate ettevõtete jaoks vastuvõetamatuks. Strateegiline Yocca Carlson & Rauth teatab uurimistöös JOBS-i seaduse mõju pärast selle rakendamist, et määruse A + alusel noteerimine oli keskmiselt rohkem kui 100 tuhat dollarit juriidilisi ja auditeerimistasusid . See on selge juurdepääsetavuse takistus.

Väljakutsete ja kaalutluste struktureerimine

Üks probleemidest, mida omakapitali ühisrahastuse valdkonnas on üha enam arutatud, on seotud klassistruktuuride jagamise ja valitsemisega. Enamik omakapitali ühisrahastuskampaaniaid viiakse tavaliselt läbi lihtaktsiate või muude aktsiaklassi struktuuride kaudu, mis on järjestatud noorematele ja / või millel on vähem kaitse- ja juhtimistingimusi kui aktsiaklasside struktuuridel, mida tavaliselt kasutavad institutsionaalsed investorid ja riskikapitalifondid.

See küsimus on eriti oluline, kui arvestada tõsiasja, et ühisrahastusplatvormide kaudu investeerimine on vähem dividendimäng kui kapitali kasvutulu, mistõttu likviidsussündmused on investoritele konversiooni või monetiseerimise vormis väljumise tagamiseks hädavajalikud. Valitsemisvolituste puudumisel ja teiste aktsiaklasside korral, mille likvideerimiseelistused ja / või takistusmäärad asuvad kapitali struktuuris kõrgemal, võivad ühisrahastuse investorid olla olulises ebasoodsas olukorras.

Kuidas probleemi lahendada? Ühendkuningriigi raamistik pakub huvitavat juhtumit, kus maksusoodustused pakuvad ühisrahastuse investoritele varajast monetiseerimist. Seedrsi hinnangul on umbes 80% kogu platvormi emitentidest maksusoodustuse saanud, maksusoodustuse andmine investoritele vahemikus 30% kuni 50% nende panusest. Seda skeemi peetakse laialdaselt Ühendkuningriigis ühisrahastuse investeeringute üheks peamiseks stiimuliks ning see kompenseerib jaeinvestoritele likviidsuse ja väljumisvõimaluste puudumise, luues sünteetiliselt oma aktsiainvesteeringutele võlakirja sarnase alammäära.

Teine võimalus teistel turgudel, näiteks USA-s populaarsust kogunud probleemi lahendamiseks on olnud selle kasutamine OHUTUD (Lihtne kokkulepe tulevase omakapitali jaoks) koos nende ülespoole suunatud ja likviidsuseelistuste kaitse kombinatsiooniga. Seda vahendit on USA-s laialdaselt kasutatud alates JOBS-seaduse rakendamisest, ulatudes 22,4% -ni ühisrahastuse määruses sätestatud pakkumistest ja ühise omakapitali 33,6% -ni.

Kuid SAFE-sid on laialdaselt kritiseeritud „mitte nii ohutute“ pärast, kuna nad toetuvad omakapitaliks konverteerimisel järgnevatele riskikapitali investeeringutele või likviidsussündmustele. Kriitikud on vaielnud et „[[a] SAFE oli mõeldud spetsiaalselt ettevõtetele, kes eeldatavasti lähitulevikus edukalt kaasavad institutsionaalset riskikapitali finantseerimist, ja me eeldame, et ühisrahastusettevõtetest suudavad seda teha ülimalt vähesed…”. See on eriti tõenäoline juhul, kui ühisrahastamist peetakse piiravaks või viimase abinõuna rahastamise viisiks.

Üks viis selle leevendamiseks on institutsionaalsete investorite varajane kaasamine, tuues ettevõtetele tõhusama hoolsuskontrolli. Pealegi kaasates riskikapitaliinvestoreid juba algusest peale, ühisrahastuse kaudu kaasavaid ettevõtteid on palju tõenäolisem minna rahakogumise teele, mis hõlmab mitut rahastamisvooru, muutes seega SAFE-de kasutamise tõhusamaks. Nii oli see Suurbritannias, kus vastavalt Cambridge'i alternatiivse rahanduse keskus, „… [institutsionaalsed investorid] moodustasid 49 protsenti [2017. aastal] tagatud rahastusest”.

Kahjuks ei ole institutsionaalsete investorite osalemine ühisrahastuskampaaniates koos jaeinvestoritega alati õnnelik abielu. Institutsionaalsed investorid nõuavad tingimata suuremat kaitset ja eeliskohtlemist, sageli teiste, antud juhul jaeinvestorite kahjuks. Näiteks USA-s on institutsioonide suurema osaluse saamiseks püüdnud teatud ühisrahastusplatvormid välja töötada SAFE-de eritellimusel loodud versioone, kuid liiga sageli on need jaeinvestorite huvide arvelt. Näiteks WeFundi SAFE likviidsussündmuste määratlus ei hõlma omakapitali suurendamist lihtaktsiate kaudu. AngelListi sõsarettevõte Vabariik, sisaldab oma versioonis emitendi lunastusõigus, mis kahjustab jaeinvestoreid. Eeltoodud dilemmale lahenduse leidmine on oluline ühisrahastuse jätkusuutlikkuse tagamiseks pikas perspektiivis. Võimalikud võimalused võiksid olla järgmised: a) likviidsussündmuste mõiste laiendamine võimalikult laialdaselt, sealhulgas riskikapitali kogumine, lihtaktsiad ja isegi dividendide jaotamine, samuti b) likviidsuseelistuste kordade suurendamine, et anda investorile riskipositsioonile põrand.

Lõpuks väärib märkimist ka see, et tavalised aktsiapakkumised pakuvad jaeinvestoritele tavaliselt järgneva kapitali suurendamise tagajärjel tekkivat lahjendusriski, olenemata sellest, kas neil on aktsiaid otse ettevõttes või esindaja struktuuri kaudu. Kaugel sellest riskist täielikult ei kompenseeri, viivitaks SAFE-instrumentide hindamine seni, kuni toimub likviidsussündmus, mis võib kaasata kogenud investoreid. Samuti saab seda osaliselt kompenseerida, lisades SAFE-i omanikele soodsad hindamise ülemmäärad ja / või allahindlused, kandes kaudse mõju kaudselt üle olemasolevatele aktsionäridele, kes on sageli ettevõtte alged asutajad.

õppida c-programmeerimist algajatele

Järelturu likviidsus on endiselt väga piiratud

Eeltoodust järeldub, et kui ühisrahastusinvestorid toetuvad monetiseerimisel praegu ainult haruldastele likviidsussündmustele, on alternatiivne likviidsuse vorm, mida on arutatud (ja varem ) puudutab ühisrahastusruumis pikalt järelturge.

Cambridge'i alternatiivse finantseerimise keskuse andmetel oli ühisrahastatud ettevõtete poolt 2017. aastal Ühendkuningriigis 9 lahkumist, eelmisel aastal 6. Tsiteerides Janet Austinit an artikkel avaldatud Harvardi äriseaduse ülevaates, „vaatamata praegusele entusiasmile […] on investorid tavaliselt lukus. Aja jooksul võib see paindumatus leevendada investorite valmisolekut sellistes ettevõtmistes osaleda. '

Sisestage ühisrahastatavate väärtpaberite järelturgude idee, et pakkuda ühisrahastuse investoritele likviidsust ja potentsiaalselt väljumistee. Väikeettevõtete börsid on juba olemas ja need hõlmavad näiteks TSX Venture Exchange'i Kanadas või Saksamaa esimese noteerimisnõukogu piiratud nimekirja nõuetega. Kuid küsimused on endiselt kohal. Nagu Janet Austin märgib, kannavad need vahetused endiselt pettuse ja manipuleerimise ohtu, eriti pump ja dump (mis põhineb valeandmete levitamisel ettevõtte kohta, eesmärgiga suurendada aktsia hinda), eriti arvestades nende börside madalat likviidsustaset.

Euroopas ei keela regulatsioon ühisrahastatavate väärtpaberite ülekantavust, kuid piirab mitmepoolsete kauplemissüsteemide arengut, jättes teadetetahvlitele uksed avatuks. Teadetetahvlid on sarnased börsiväliste turgudega, kuid ilma edasimüüjata (ja seega ilma turutegijata). 2017. aastal asutas Seedrs sel kujul Suurbritannias esimese järelturu. Veebipanga ja ühisrahastuse tšempion Revoluti aktsiate müügi järel tunnistati seda edukaks. Platvormi tegevjuht hiljem teatas et see oli üks enim kaubeldud ettevõtteid Seedrsi järelturul, kusjuures mõned investorid realiseerivad oma raha kuni viis korda. Kuid jällegi, piiratud maht on oluline risk. Revoluti puhul aitasid ettevõtte kiire kasv ja järjestikused kapitali suurendamised lühikese aja jooksul kindlaks määrata aktsia usaldusväärse hinna. On ebatõenäoline, et enamik emitente kogeb sarnaseid reise. Tegelikult paneb Seedrsi enda hindamismetoodika, mille on sertifitseerinud Ernst & Young, rõhuasetusi raha kogumise üritustele, et aidata tal aktsia hinda kindlaks määrata (ja nii et kui ettevõte pole viimase kolme aasta jooksul väliskapitali kaasanud, siis hind langeb) . Eespool öeldut arvesse võttes on minu arvamus, et selline järelturu tegevuse vorm on pigem täiendavate kaasnevate esmapakkumiste lisamine kui peamine likviidsuse allikas.

ELi regulatiivne ajakohastus

Üle Euroopa tiigi püüdis Euroopa Parlamendi majandus- ja rahanduskomisjon (ECON) 2018. aasta novembris hääletada kogu Euroopa Liidus ühtse ühisrahastuse reguleerimise kehtestamise nimel. lõplik mustand Euroopa Komisjoni ühisrahastamise reguleerimise ettepanekust. Sellega pikendatakse ELi väärtpaberiprospektide määruses sätestatud maksimaalset künnist, loobudes tegelikult ettevõtjate vajadusest koostada väärtpaberite abil kuni 8 miljoni euro suuruse rahastamise korral kulukas prospekt. See positiivne samm võib vähendada emitendi sõltuvust järgnevatest rahakogumistest ja võimaldab teatud määral finantseerimist ka hilisemas etapis.

Määruse lõplik eelnõu jääb siiski lühikeseks, kuna sellega kõrvaldatakse piiriülese ühisrahastuse olemuslikud tõkked kontinendil, mis on selgelt määratletud selle ühe eesmärgina. Vastupidiselt Euroopa Komisjoni algsele ettepanekule delegeeritakse vastuvõetud eelnõuga riiklikele asutustele pädevus reguleerida platvorme või, nagu neile viidatakse, nende riiklikes piirides asutatud Euroopa ühisrahastamisteenuse pakkujaid (või “ECSP”). See piirab määrust tõhusalt ühtsuse kehtestamise kaudu kogu Euroopa Liidus ja kaudse likviidsuse suurendamise kaudu, vabastades võimalused ala teenindatud piirkondades.

Michael Harms on crowdfunding.de asutaja kommenteeris ühisrahastuse piirangute kohta Saksamaal, öeldes, et turg on endiselt väike. [Kohalikud] regulatiivsed piirangud, nagu GmBH-de väljajätmine, piiratud vastutusega ettevõtted, mis on idufirmade seas kõige tavalisemad juriidilised isikud, seavad endiselt turu kasvule piiranguid. ' Lisaks sellele lubab määrus platvormidel ECSP huvide ja investorite huvide vastavusse viimiseks platvormidel osaleda noteeritud pakkumistes kuni 2%. See lõpliku eelnõu artikli 7a sõnastuses sisalduv valikulisus paljastab platvormid, mis on sageli püüdnud väravavahi vastutusest ja potentsiaalsetest kohustustest distantseeruda, ohule, et nad soovivad turule eelistatust emitendist märku anda.

Selles kontekstis näib, et reguleerivad asutused on seni rahul eesmärgipunktide teisaldamisega, selle asemel, et sel laieneval turul huvigruppide mured otsustavalt välja selgitada ja lahendada. Eelkõige on piisav kaitse suurenenud likviidsuse ja väljumisvõimaluste kaudu endiselt tee.

Selle kõik kokku sidumine

Omakapitali ühisrahastus töötab ja pakub usaldusväärset rahastamisallikat varajases staadiumis tegutsevatele ettevõtetele. Samuti on see kiiresti kasvavatele ettevõtetele üha ahvatlevam tee oma finantseerimisallikate mitmekesistamiseks hilisemates etappides. JustPark kogus pärast Crowdcube'i üle kahe miljoni ühisrahastuskampaania riskikapitali kõrval üle 6 miljoni naela rahastamine .

kus ma saan õppida c ++

Kuna turg aga laieneb ja kaasab suurema osa säästudest, peavad reguleerivad asutused ühisrahastuse määratlemisel kasutama ennetavat lähenemist. Nagu selles artiklis väidetakse, ohustavad likviidsuse ja väljumisvõimaluste puudumine pikas perspektiivis selle jätkusuutlikkust ning võivad muuta selle kiiresti kasvavate tarbijatele suunatud ettevõtete jaoks.

Lisaks on vaja täiendavaid uuendusi kasutatavate väärtpaberite struktuuri ja liigi ning ideaalis üldise investeerimispõhimõtte osas, kasutades selleks potentsiaalselt fiskaalseid stiimuleid. Lihtaktsiad, millel ei ole sageli hääleõigust, ei pruugi enam olla kõige sobivam ühisrahastamise investeerimispaberid, samal ajal kui SAFE-de hiljutist populaarsust tuleb hoolikalt hinnata, et tagada jaeinvestorite tõhus kaitse.

Põhitõdesid mõistes

Kas ühisrahastus on reguleeritud?

Turvalisusel põhinevat ühisrahastust reguleerivad USA SEC, Ühendkuningriigi FCA ja kogu Euroopa vastavad riiklikud reguleerivad asutused.

Kas ühisrahastus annab omakapitali?

Väärtpaberipõhine ühisrahastus pakub juurdepääsu vabalt kaubeldavatele väärtpaberitele, sealhulgas omakapitalile või muudele võlaga seotud instrumentidele, näiteks võlakirjadele.

Mis on ühisrahastus ja kuidas see majandusele kasuks tuleb?

See demokratiseerib jaeinvestorite juurdepääsu varases staadiumis tegutsevate ettevõtete investeerimisvõimalustele. Põhimõtteliselt viitab see veebiplatvormidele, kus on loetletud ettevõtted, kes soovivad koguda rahastamist, ja võimaldada akrediteeritud ja akrediteerimata investoritel, sõltuvalt jurisdiktsioonist, investeerida sellistesse ettevõtetesse.

Kuidas ühisrahastusest raha teenida?

Ühisrahastus on riskantne ja investorid ei pruugi oma investeeringutelt kasumit teenida. Sõltuvalt emitendi kasutatavast väärtpaberist võib kaaluda mitut väljumist - näiteks võivad aktsiainvestorid teenida tootlust, kui ettevõte, kuhu nad on investeerinud, täidab IPO või kui selle ostab konkurent.

Mis on ühisrahastamise eelised ja puudused?

Ühisrahastus annab jaeinvestoritele ja emitentidele võimaluse saavutada vastavalt tootlust ja juurdepääsu rahastamisele. Kuid see võib olla riskantne, arvestades, et enamik emitente on varases staadiumis piiratud finantsajalooga ettevõtted. Emitendid võivad negatiivse ajakirjanduse käes kannatada ka siis, kui kampaania ei õnnestu.